產(chǎn)業(yè)鏈面臨價格波動沖擊鐵礦石場外期權(quán)受重視
2016年是國內(nèi)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)落實供給側(cè)改革的第一年，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游各個行業(yè)開始面臨價格大幅波動的沖擊。焦煤、焦炭短缺的同時鋼鐵需求好轉(zhuǎn)，鋼廠大幅提高開工率，而隨著鋼廠利潤的增加，其對高品位鐵礦石的需求加強。多重因素疊加，導(dǎo)致了2016年鐵礦石品種的牛市行情。相較于2015年的單邊下跌走勢，2016年年初，鐵礦石期貨即展開上漲行情，自年初的最低點295元/噸，漲至年內(nèi)最高點655元/噸，漲幅達122%。受行業(yè)價格大幅上漲影響，無論是國有鋼鐵企業(yè)還是民營貿(mào)易商、鋼鐵廠在供給側(cè)改革下都面臨一定的壓力和困境。如何能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、避免市場價格大幅波動成為擺在市場面前的主要課題。
在此市場格局下，鐵礦石場外期權(quán)試點項目開始受到鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商的重視。在大商所“2016年場外期權(quán)試點項目”中有三家期貨公司的風(fēng)險管理公司為鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)量身打造場外期權(quán)，這些項目綜合運用美式、歐式、亞式、價差期權(quán)等多種組合，產(chǎn)品設(shè)計靈活多樣，同時大膽創(chuàng)新，將場外期權(quán)與企業(yè)基差貿(mào)易等現(xiàn)貨經(jīng)營模式進一步結(jié)合，嘗試通過“融資 期權(quán)”等模式充分滿足企業(yè)的個性化需求，幫助企業(yè)通過場外期權(quán)的“精確”套保規(guī)避價格波動的風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
據(jù)了解，場外期權(quán)具有個性化強、便于操作等特點，在發(fā)達金融市場已經(jīng)十分盛行，應(yīng)用廣泛，但對國內(nèi)企業(yè)來說則仍是新鮮事物。自2013年始，大商所聯(lián)合期貨公司積極開展利用場外期權(quán)創(chuàng)新業(yè)務(wù)服務(wù)“三農(nóng)”的試點項目，其后逐步擴展到工業(yè)品，針對不同類型企業(yè)的個性化需求，為其量身定制了卓有成效的避險模式，降低了資金占用，提供了人才支持，為企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營?！皟r”護航。發(fā)展至今，大商所場外期權(quán)試點項目服務(wù)企業(yè)的手段更加靈活，模式更為創(chuàng)新，可操作性、可復(fù)制性、可持續(xù)性更強，服務(wù)實體經(jīng)濟的程度進一步加深。
銀河期貨攜手兗礦集團利用鐵礦石場外期權(quán)
兗礦集團是以煤炭、煤化工等為主業(yè)的省屬國有獨資企業(yè)。在過去幾年煤焦礦價格大幅下跌過程中，企業(yè)運營困難重重，生產(chǎn)經(jīng)營面臨困局。而青島世紀(jì)瑞豐集團有限公司成立于2003年，是一家以鐵礦石進口貿(mào)易為核心業(yè)務(wù)的多元化企業(yè)集團。世紀(jì)瑞豐是首批參與鐵礦石期貨的貿(mào)易商，2014年進口鐵礦石1600萬噸。雙方于2015年底成立合資公司，共同面臨市場困局。
“世紀(jì)瑞豐下設(shè)期貨交易部，由公司分管現(xiàn)貨的總經(jīng)理、貿(mào)易金融分公司副總經(jīng)理和交易員共同制定套保策略。”長期跟蹤服務(wù)的銀河期貨有限公司場外期權(quán)項目負(fù)責(zé)人龐大為對期貨日報記者介紹，該公司對期貨的套期保值效果十分認(rèn)可，也正是因為公司能在大商所鐵礦石期貨上市后的積極參與，成功規(guī)避了價格連續(xù)兩年的大跌風(fēng)險，同時擴大了貿(mào)易量。世紀(jì)瑞豐與兗礦集團成立合資公司后，企業(yè)表示愿積極參與大商所后續(xù)的試點工作，并通過現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)共同組合的形式，探索出符合國有鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易商的套期保值模式。
龐大為介紹，為探索國有企業(yè)參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)的模式，助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，銀河期貨及其風(fēng)險管理公司德睿資本全程為企業(yè)提供“貼身式”服務(wù)，針對企業(yè)提出的多樣化需求，進行交易方案設(shè)計，并根據(jù)行情變化不斷調(diào)整策略。
2016年12月9日，企業(yè)進行首筆1萬噸場外期權(quán)交易，采用熊市價差策略。當(dāng)時企業(yè)在期貨上的套期保值空單已經(jīng)大幅減少，現(xiàn)貨端基本敞口，分析市場后企業(yè)認(rèn)為，即使短期有調(diào)整，未來價格繼續(xù)上漲，仍可獲得較可觀的現(xiàn)貨利潤。并且即使現(xiàn)在賣出期貨套保，如果價格出現(xiàn)大幅上漲，則期貨將面臨較大的線性虧損，不利于正常采購業(yè)務(wù)。所以在2016年12月9日，買入行權(quán)價區(qū)間為530—560元/噸的熊市價差，數(shù)量10000噸，期限1個月，支付權(quán)利金120000元。12月23日，企業(yè)對后期行情看漲，對持有的1萬噸熊市價差交易平倉，共獲利2.3萬元，盈利比例19.1%。
2017年3月24日，企業(yè)制定5萬噸場外期權(quán)交易計劃。企業(yè)于3月24日上午，買入10000噸熊市價差，行權(quán)區(qū)間為560—585元/噸，支付權(quán)利金13.64萬元。原計劃隨著上漲逐步建立熊市價差持倉，但盤中價格跌破580元/噸，則按交易策略，剩余4萬噸熊市價差一筆買入，行權(quán)區(qū)間555—580元/噸，期限1個月，支付權(quán)利金54.84萬元。當(dāng)時市場鐵礦石價格創(chuàng)出新高后開始回落，在放量跌破600元/噸整數(shù)關(guān)口后，價格連續(xù)兩日反彈，未重新站上600元/噸。4月12日，企業(yè)認(rèn)為礦石價格短期跌幅過大，或有小幅反彈，所以在當(dāng)日使用看跌期權(quán)，構(gòu)建了看漲策略，對原有4萬噸熊市價差持倉中的1.5萬噸進行對鎖，鎖定當(dāng)前收益。4月24日，產(chǎn)品到期行權(quán)，企業(yè)獲得賠付117.95萬元。
2017年4月10日，企業(yè)分別進行了亞式看漲期權(quán)交易，以及牛市價差期權(quán)交易，數(shù)量各1000噸。4月10日，企業(yè)買入行權(quán)價格為583元/噸的亞式看漲期權(quán)，數(shù)量1000噸，期限1個月，支付權(quán)利金8600元。同時，企業(yè)買入牛市價差期權(quán)，數(shù)量1000噸，期限1個月，支付權(quán)利金3560元。進行虛值的亞式期權(quán)交易，目的為嘗試奇異期權(quán)—亞式期權(quán)的均價結(jié)算方式，以及在結(jié)束后驗證指數(shù)套期保值效果。虛值牛市價差則為了嘗試規(guī)避價格可能會出現(xiàn)短期報復(fù)性反彈的風(fēng)險。5月10日，牛市價差以及亞式期權(quán)到期，因價格持續(xù)低迷，所以以上兩筆交易企業(yè)不行權(quán)，僅虧損權(quán)利金。因鐵礦石價格持續(xù)下跌，指數(shù)也與4月10日相比有所下跌，企業(yè)實際采購成本降低，雖然該筆亞式看漲期權(quán)不行權(quán)，但因企業(yè)通過亞式看漲期權(quán)進行了買入保值，可以鎖定采購價格上漲的潛在風(fēng)險。
龐大為介紹，此項目的難點在于場外期權(quán)在國內(nèi)屬于新的衍生品交易，企業(yè)對于場外期權(quán)的認(rèn)知仍存在很大的局限。同時，因場外期權(quán)由各期貨公司自主推廣，所以客戶了解程度上還很不足，參與客戶數(shù)量少，成交量低，這也是買賣價差過大的主要原因。此外，項目進行期間，鐵礦石行情波動劇烈，波動率大幅提高，也提高了權(quán)利金支出，給客戶造成了更高的交易成本。在此市場格局下，同時因行情波動大，企業(yè)對于后期的價格方向判斷，也較為糾結(jié)，所以在項目初期企業(yè)一直處于觀望狀態(tài)，沒有在最初一個月開始場外期權(quán)操作。
“場外期權(quán)業(yè)務(wù)在助力國企脫困方面具有非常積極的作用?！饼嫶鬄榻榻B，對于多數(shù)國有企業(yè)，直接參與期貨交易存在不同程度的障礙，例如政策限制、管理層壓力、資金壓力、風(fēng)險不確定等。所以國有企業(yè)參與套期保值具有多重阻力以及障礙。期權(quán)的買方具有風(fēng)險有限、收益無限的特點，并且結(jié)合現(xiàn)貨及期貨操作，可以實現(xiàn)多種多樣的套期保值策略，滿足企業(yè)復(fù)雜的套期保值需求。同時規(guī)避掉國企所擔(dān)心的制度以及風(fēng)險等方面的難題。同時，期權(quán)產(chǎn)品與期貨相比，從單一的方向研判，轉(zhuǎn)變?yōu)閹в谐杀究刂频姆较?區(qū)間)判斷。通過期權(quán)，將可能產(chǎn)生期貨端線性虧損的套期保值，轉(zhuǎn)換為有固定交易成本，或最大虧損的期權(quán)產(chǎn)品，滿足成熟企業(yè)對于精確套期保值的追求。通過場外期權(quán)，國有企業(yè)參與套期保值成為可能，為下一步使國有企業(yè)參與套期保值、期貨公司更好的服務(wù)實體企業(yè)，做好基礎(chǔ)性鋪墊。
魯證期貨利用場外期權(quán)助力晉泰鋼鐵實現(xiàn)“融資 擔(dān)?！?
相較于銀河期貨探索的場外期權(quán)助力國企脫困模式，魯證期貨與山東晉泰鋼鐵有限公司(下稱晉泰鋼鐵)探索的場外期權(quán)市場助力企業(yè)“融資 擔(dān)?！币簿哂幸欢ǖ奶厣ｔ斪C期貨項目負(fù)責(zé)人劉建民介紹，該項目場外產(chǎn)品配合授信融資，企業(yè)買入貨值85%的看跌期權(quán)，銀行與企業(yè)簽署為其提供貨值80%的貸款合同，企業(yè)同時賣出看漲期權(quán)組成領(lǐng)子組合降低融資擔(dān)保成本。
據(jù)記者了解，晉泰鋼鐵是以鐵礦石進口貿(mào)易為主的貿(mào)易企業(yè)，由于近幾年來鐵礦石價格波動劇烈，傳統(tǒng)礦石貿(mào)易模式受到重大沖擊。在銀行不斷收緊對鋼鐵行業(yè)信貸額度的大背景下，晉泰鋼鐵積極探索運用場外期權(quán)等金融衍生品工具增強自身風(fēng)險管理能力，從而在融資方面增加籌碼，謀求與銀行的可持續(xù)合作，解決行業(yè)整體性融資難問題。
劉建民介紹，2016年10月11日，晉泰鋼鐵與魯證期貨簽署合作協(xié)議。魯證期貨為晉泰鋼鐵提供創(chuàng)新的場外期權(quán)進行風(fēng)險管理，協(xié)助企業(yè)與銀行進行可持續(xù)融資合作。
2016年12月15日至2017年2月13日，魯證期貨通過與企業(yè)溝通，設(shè)計了2萬噸鐵礦石1705合約執(zhí)行價格514元/噸和714元/噸的看跌領(lǐng)子組合(企業(yè)買看跌期權(quán)，賣看漲期權(quán))，組合權(quán)利金為1.53元/噸。當(dāng)時銀行對于礦貿(mào)行業(yè)貸款把控嚴(yán)格，鐵礦石貿(mào)易信用證保證金比例大幅提高。晉泰鋼鐵通過傳統(tǒng)質(zhì)押方式利用4萬噸鐵礦石融資難度增加，貸款額度較低，有迫切融資需求。銀行方面擔(dān)心礦價暴跌，企業(yè)抵押給銀行的鐵礦石價值迅速縮水，需要科學(xué)金融工具對沖價格及信用風(fēng)險。在此情況下，晉泰鋼鐵、魯證期貨和萊商銀行簽署單一場外看跌期權(quán)的三方協(xié)議，保護價位設(shè)定為質(zhì)押鐵礦石貨值的85%(514元/噸)。同時萊商銀行與晉泰鋼鐵簽署為其提供貨值80%的貸款合同。晉泰鋼鐵未違約的情況下，享有期權(quán)受益權(quán)，違約情況下，萊商銀行享有受益權(quán)，以此保證企業(yè)獲得較高的融資比例。同時，為降低融資擔(dān)保成本，魯證與晉泰簽署另一腿看漲期權(quán)賣出合同，執(zhí)行價位714元/噸為企業(yè)選擇的鐵礦石上方較難突破的壓力位。最終組合權(quán)利金縮小至1.53元/噸。
2017年2月17日至2017年3月30日，雙方就剩余2萬噸以鐵礦石1705合約597元/噸和822元/噸價格結(jié)構(gòu)看跌領(lǐng)子組合進行了交易。組合權(quán)利金為1.01元/噸。當(dāng)時晉泰鋼鐵將2萬噸鐵礦石庫存進行質(zhì)押融資，需利用場外期權(quán)對沖價格下跌風(fēng)險，以提高萊商銀行的貸款額度。于是，晉泰鋼鐵、魯證期貨和萊商銀行簽署單一場外看跌期權(quán)的三方協(xié)議，保護價位設(shè)定為質(zhì)押鐵礦石貨值的85%(597元/噸)。同時萊商銀行與晉泰鋼鐵簽署為其提供貨值80%的貸款合同。同時賣出執(zhí)行價位822元/噸看漲期權(quán)，組合權(quán)利金為1.01元/噸。
劉建民介紹，首先，該模式滿足了礦貿(mào)商的資金需求。供給側(cè)改革下促使黑色產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級，而愈加收緊的銀行借貸審核，使得眾多依靠貸款資金流周轉(zhuǎn)的礦貿(mào)商難以為繼；其次，該模式與傳統(tǒng)模式相比存在一定優(yōu)勢。對于礦貿(mào)商涉及的兩方面費用，分別是期權(quán)費支出和融資費用支出。該模式通過組合產(chǎn)品設(shè)計，期權(quán)費可降至年化2%左右；在貨物質(zhì)押的情況下，結(jié)合期權(quán)的擔(dān)保，質(zhì)押率可大幅提高；最后，該模式具有推廣性和持續(xù)性。礦貿(mào)商的融資和避險需求非常強烈，銀行也愿意積極參與到該模式中來，共同促進黑色產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定發(fā)展。
同時，該項目也反映出一些難點。首先，鑒于當(dāng)前的市場情況，鐵礦石場外期權(quán)市場接受程度較低，對于大多數(shù)企業(yè)只能購買最低風(fēng)險等級的場外期權(quán)，而單純的買入期權(quán)價格較高；其次，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁到魯證期貨的價格波動風(fēng)險，需要利用期貨進行對沖交易，存在較高的手續(xù)費支出、資金成本以及較大市場沖擊風(fēng)險；再次，場外交易系統(tǒng)的建設(shè)是未來期貨公司開展場外業(yè)務(wù)的核心，期貨公司需要建立完善的定價、交易、風(fēng)控、結(jié)算系統(tǒng)，以便穩(wěn)妥的推進場外期權(quán)業(yè)務(wù)開展；最后，企業(yè)的質(zhì)押融資業(yè)務(wù)需要漫長的銀行審批周期，而且銀行對質(zhì)押貨物的監(jiān)管要求較高，質(zhì)押流程非常繁瑣。
國豐鋼鐵實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營鐵礦石場外期權(quán)助力產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革
“國豐鋼鐵為大型國有鋼廠，通過場外期權(quán)試點項目實現(xiàn)了利用價差產(chǎn)品鎖定規(guī)避原料上漲的風(fēng)險的目的?！鄙赉y萬國期貨項目負(fù)責(zé)人袁萬勇說道。
據(jù)期貨日報記者了解，國豐鋼鐵是一家集燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼于一體的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，具備年產(chǎn)鐵、鋼、材各700萬噸及120萬噸冷軋產(chǎn)品生產(chǎn)能力，中國最大的SPHC熱軋卷板生產(chǎn)商和供應(yīng)商。
袁萬勇介紹，2016年9月初公司完成與國豐鋼鐵的SAC場外主協(xié)議及補充協(xié)議的簽署工作，完成簽署協(xié)議后與國豐鋼鐵再度確認(rèn)相關(guān)需求。衍生品團隊進行了產(chǎn)品定價及模型設(shè)計工作。最后雙方確認(rèn)產(chǎn)品為鐵礦石期貨的歐式看漲價差期權(quán)。2016年11月30日，國豐鋼鐵正式進行場外期權(quán)下單確認(rèn)。入場時標(biāo)的物合約I1705價格為556元/噸，看漲期權(quán)執(zhí)行價格的價差范圍確定為572.68到611.6元/噸。客戶合計支付權(quán)利金總額43.37萬元。在項目運行4個月時間內(nèi)，公司相關(guān)部門每日按照模型定價進行動態(tài)對沖。標(biāo)的物I1705整體呈上漲趨勢，客戶進行保值效果明顯。2017年3月29日，客戶選擇在標(biāo)的物價格為637元/噸時平倉操作。根據(jù)雙方交易要素，風(fēng)險管理子公司賠付客戶總額為150.59萬元，扣掉權(quán)利金后客戶凈利潤為107.22萬元。折合每噸凈利潤約26.8元，達到了良好的套期保值效果。
據(jù)記者了解，此項產(chǎn)品設(shè)計思路主要是利用期權(quán)幫助企業(yè)鎖定原材料價格上漲風(fēng)險。國豐鋼鐵作為生產(chǎn)企業(yè)，對于鐵礦石、焦炭、焦煤等原材料，鋼廠在現(xiàn)貨端是希望價格下跌的。如果原材料價格出現(xiàn)上漲，鋼廠利潤將會受到壓縮。因此推薦鋼廠買入一個看漲期權(quán)。另外由于鐵礦石的波動率較高，權(quán)利金較貴，推薦企業(yè)買入一個價差看漲期權(quán)。
袁萬勇最后介紹，試點項目的推進中遇到了一些問題，企業(yè)對于衍生品的接受程度偏低、企業(yè)對于期貨公司風(fēng)險管理子公司的認(rèn)可度低以及企業(yè)認(rèn)為場外期權(quán)的價格偏高等都成為項目實施過程中的難點。所以增加場內(nèi)期貨市場流動性、增加活躍的合約數(shù)量以及盡快推出場內(nèi)期權(quán)、提供場外衍生品中央清算等都可以提升期貨公司在服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用場外期權(quán)時的能力和效果。
鐵礦石場外期權(quán)擁有巨大的發(fā)展空間
據(jù)記者了解，無論是銀河期貨的項目還是魯證期貨、申銀萬國的場外期權(quán)項目，項目運行中都為產(chǎn)業(yè)提供了有效的風(fēng)險規(guī)避方案和渠道，為企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營提供了有效的金融風(fēng)險管理工具?；诖?，市場人士認(rèn)為，大商所鐵礦石場外期權(quán)項目具有巨大的發(fā)展空間。
“國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)對衍生品市場和風(fēng)險管理的認(rèn)知還不夠充分，而且缺乏專業(yè)的人才和團隊，風(fēng)險管理水平較為薄弱，其生產(chǎn)經(jīng)營基本是隨行就市?！饼嫶鬄檎f道，一旦相關(guān)商品價格短時間大幅波動，企業(yè)就會面臨較大的市場風(fēng)險。這需要期貨公司繼續(xù)加大市場培育力度，結(jié)合企業(yè)目前所面臨的各種風(fēng)險，推廣衍生品的使用，協(xié)助企業(yè)制定相應(yīng)的風(fēng)險規(guī)避策略。從風(fēng)險規(guī)避角度，企業(yè)進行正常的現(xiàn)貨采購及銷售，面臨采購價格上漲及銷售價格下跌的風(fēng)險。行情的大漲大跌，企業(yè)通過期貨可以實現(xiàn)風(fēng)險的完全鎖閉，目前參與場外期權(quán)后，對于一些并不確定的振蕩行情，以及小幅度的調(diào)整行情，有了風(fēng)險規(guī)避新的渠道。
同時，場外市場的建立，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供多樣化風(fēng)險管理策略等方面具有開創(chuàng)性意義，有利于完善商品和金融市場體系，促進企業(yè)經(jīng)營管理。通過場外市場的個性化定制產(chǎn)品與期貨市場的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，可以讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)的多樣化需求得到更好的滿足。期權(quán)作為風(fēng)險管理的新工具，具有權(quán)責(zé)分離、方便靈活、非線性收益等特點，為市場參與者提供了更多管理風(fēng)險的交易選擇，可以更好地滿足實體企業(yè)風(fēng)險管理的需求。對于風(fēng)險管理公司而言，期權(quán)這一新工具的出現(xiàn)，有利于公司豐富交易和服務(wù)策略，有效結(jié)合期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨各方面的渠道資源，利用場內(nèi)、場外兩個市場，進一步提升公司風(fēng)險管理水平和服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的能力，有力促進公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展，打開公司發(fā)展新局面。
(文章來源：期貨日報)
編輯：不銹鋼買賣網(wǎng)小鄭 |
