導讀：從去年12月15日的最低點到2016年4月22日的最高點，鐵礦石的上漲引人注目，價值上升了71%。此次反彈體現(xiàn)中國經(jīng)濟已經(jīng)停止放緩，且經(jīng)濟增長速度將會穩(wěn)定在6.5%-7.0%，達到政府對2016年預測的樂觀看法。中國經(jīng)濟或許正在企穩(wěn)，但鐵礦石價格已經(jīng)自4月份的最高點下跌了超過20%。哪些因素令鐵礦石承壓，為什么它的波動性遠超過銅？
鐵礦石價格影響因素及波動原因
導致鐵礦石近期下跌的因素似乎有兩個：供給和中國。鐵礦石的供應增長速度遠超幾乎所有其他金屬。鐵礦石的采礦供應量自2002年以來已經(jīng)翻了3倍，而同期銅的采礦供應量只增加了37.5%。鐵礦石的采礦供應量在2015年減少了2.9%，但還是處在非常高的水平，而2015年的產(chǎn)量仍然創(chuàng)下了歷史第二高。鐵礦石市場仍然廣泛供過于求。
鐵礦石生產(chǎn)商擴大產(chǎn)量的主要原因是為了滿足中國的需求。與美國、日本和西歐通過回收廢料滿足大部分的鋼鐵需求不同，中國主要依賴新生產(chǎn)的鋼鐵來滿足其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。今天，中國的經(jīng)濟體量是1980年時的17倍，幾乎沒有從廢舊汽車和拆除的建筑回收舊鋼材。中國消耗了大多數(shù)工業(yè)金屬的40%-50%，但在過去幾年，他們消耗了世界鐵礦石供應的近三分之二。雖然中國是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)國，但其進口量占世界產(chǎn)量的25%，主要從澳大利亞和巴西進口。這使得鐵礦石對中國的經(jīng)濟發(fā)展極為敏感。
因此，當中國政府在2月份下旬公布經(jīng)濟刺激措施時，可能促成了鐵礦石從近期的低迷中反彈。中國人民銀行(PBOC)將存款準備金和利率雙雙調(diào)低，更是火上澆油。整體說來，大宗商品價格和新興市場貨幣反彈，釋放了某些人民幣貶值的壓力。但最近幾周，鐵礦石和人民幣再次走軟，其中一個原因可能與中國私營部門的債務高企有關(guān)。
中國的債務水平正在飆升。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的資料，中國的總債務水平(公共 私營)在2015年期間相對GDP上升了20.2%，達到GDP的254.7%。債務增長最快的是已經(jīng)債臺高筑的非金融企業(yè)部門，該部門的債務增長速度較GDP超出14%，從157%增加到171%。家庭和政府的債務各自都增長了GDP的約3%。
僅僅在一年之中，債務增長超過GDP的20%令人擔憂，有多個理由：
1、中國現(xiàn)在的債務水平已經(jīng)到達了與日本(1990年)、歐元區(qū)和美國(2007年和2008年)各自債務危機開始時相近的水平。
2、當債務低企時，累積額外的信貸能帶來GDP的快速增長。當個人或?qū)嶓w借款時，他們的支出或投資變成了其他人或?qū)嶓w的收入，增加了經(jīng)濟的產(chǎn)出。但是，當債務高企時，額外的借款幾乎不能帶來GDP的增長，因為新的貸款主要用來為已有的債務再融資。
3、隨著債務的累積，中國經(jīng)濟已經(jīng)開始大幅放緩。加快債務的累積可能在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟增長，但長期的代價，則是經(jīng)濟可能進一步下行或更長期的放緩。
4、美國、歐洲和日本官員已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在負債水平居高不下的條件下，財政和貨幣刺激的效果有限。
毫無疑問，中國政府開始關(guān)注債務水平。2016年5月10日，某位可能接近中國權(quán)力結(jié)構(gòu)頂層的“權(quán)威人士”在《人民日報》撰寫匿名文章，警告勿過度“盲目”地向中國低效率非金融企業(yè)進行信貸擴張，隱晦承認信貸擴張過多。文章還警告，沒有供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，中國經(jīng)濟走勢更有可能會是L形，而非U形或V形的經(jīng)濟復蘇。無論如何，無復蘇的L形將與日本和歐洲在危機后的狀況相近。即使是美國和英國，將利率降到零并在經(jīng)濟危機開始后以快得多的速度啟動量化寬松，復蘇也十分緩慢和不均衡。
那么，從鐵礦石價格的下跌，我們可以窺探中國的哪些情況？這個問題難以給出確定的回答，因為鐵礦石價格由很多因素決定，包括全球市場的供應過剩。然而，金屬價格近期的下跌可能指向中國經(jīng)濟新一輪的放緩。此外還可能預示著，中國近期的貨幣和財政寬松政策未能帶來計劃的經(jīng)濟增長速度。
如果鐵礦石價格開始新一輪的下跌而中國經(jīng)濟未能像預期的反彈，這對于很多大宗商品的出口國都將十分負面，尤其是澳大利亞和巴西這兩個最大的鐵礦石出口國。澳元和巴西雷亞爾與鐵礦石期貨存在正相關(guān)。
熱軋鋼和鐵礦石價格分歧
鋼鐵價格近期大幅上漲，與鐵礦石價格完全脫鉤。從表面上看，熱軋鋼價格上漲可能會被解讀為鐵礦石的利好跡象。但對于基礎(chǔ)金屬的供應商來說，鋼鐵價格的上漲主要是基于中國可能會通過停止對低效生產(chǎn)商發(fā)放他們存活所需要的貸款，來削減鋼鐵產(chǎn)量的期待。由于供應減少，鋼鐵價格可能上漲；不過由于需求下降，不利于鐵礦石價格。鐵礦石和熱軋鋼最終還是會再次開始正相關(guān)，但可能不會這么快。
總結(jié)
1、鐵礦石對于中國經(jīng)濟的進展異常敏感；
2、中國近期的貨幣和財政刺激可能由于私營部門債務高企，難以達到預期；
3、中國正在削減鋼鐵產(chǎn)量，這利好鋼鐵價格但對鐵礦石不利；
4、鐵礦石供應仍然嚴重供應過剩；
5、鐵礦石價格新一輪的下跌可能對澳大利亞或巴西貨幣帶來貶值壓力。
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