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近期鋼價(jià)強(qiáng)勁反彈，在供給側(cè)改革和鋼廠高爐開工率持續(xù)下行，市場(chǎng)多頭信心有所提振。全國鋼材庫存在連降十三周后，上周首次出現(xiàn)小幅回升，但目前的庫存水平較去年同期有所減少，連續(xù)兩年未啟動(dòng)的冬儲(chǔ)行情，是鋼材社會(huì)庫存同期下降的主要原因。考慮到春節(jié)前后庫存和開工水平上升的幅度有可能明顯低于往年同期，短期內(nèi)鋼價(jià)還有反彈空間。

宏觀數(shù)據(jù)顯示，去年12月財(cái)新制造業(yè)PMI為48.2，較上月下降0.4%，中采制造業(yè)PMI為49.7，環(huán)比上漲0.1%。財(cái)新PMI和中采PMI出現(xiàn)背離。從庫存周期來看，產(chǎn)成品和原材料庫存出現(xiàn)背離。12月財(cái)新制造業(yè)原材料庫存為48.3，比上個(gè)月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，而12月產(chǎn)成品庫存為50.8，比11月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。上游原材料庫存較低，去庫存壓力小于產(chǎn)成品，但是再庫存周期縮短，補(bǔ)庫周期縮短令鋼廠的上下游庫存水平都處于較低的位置。目前大宗商品上游礦業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度緩慢，特別是黑色金屬還處于投資收縮的階段，相較其過剩產(chǎn)能而言，投資增速下行至環(huán)比為負(fù)還需要一段時(shí)間。

供給方面，統(tǒng)計(jì)局最新公布2015年12月下旬重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量151.55萬噸，旬環(huán)比下降3.37%；預(yù)估2015年全國日均粗鋼產(chǎn)量為201.45萬噸，旬環(huán)比僅下降3.05%。以2015年全國日均粗鋼產(chǎn)量約200萬噸的水平測(cè)算，國內(nèi)粗鋼年化產(chǎn)量已經(jīng)降至7.35億噸，但已建成產(chǎn)能為12億噸，全國整體產(chǎn)能利用率為60%左右。截至2016年1月18日，全國鋼廠高爐開工率為74%，高于全國整體產(chǎn)能利用率。根據(jù)高爐開工水平和產(chǎn)能利用率水平之差測(cè)算，后期鋼廠開工率還有下行空間。從庫存來看，12月末重點(diǎn)企業(yè)鋼材總體庫存在1240萬噸左右，旬環(huán)比大幅下降224.84萬噸，是2014年以來的新低。無論是社會(huì)庫存還是鋼廠庫存，均有所下降，但是鋼廠庫存和社會(huì)庫存的總和依然較去年同期略高。短期來看，國家供給側(cè)改革對(duì)地方鋼廠的影響較小，雖然去年以來，鋼廠由于鋼價(jià)下跌不斷出現(xiàn)大面積虧損的情況，但是連續(xù)三年虧損的鋼廠數(shù)量有限，加上地方政府的稅收減免和財(cái)政補(bǔ)貼，鋼廠產(chǎn)能收縮的進(jìn)程預(yù)計(jì)會(huì)非常緩慢。

原材料方面，截至1月18日，全國41個(gè)主要港口鐵礦石庫存再次突破億噸，庫存自6月下旬6880萬噸的低點(diǎn)開始連續(xù)半年持續(xù)上行，已經(jīng)超過去年同期水平。鐵礦石港口庫存上升，一方面是外礦發(fā)貨量始終保持高于去年同期的水平，另一方面是近期鋼廠減產(chǎn)的規(guī)模較大，鋼廠采購意愿不強(qiáng)，鋼廠庫存依然保持較低位置?，F(xiàn)貨價(jià)格近期跌幅較大，普氏指數(shù)跌至40美元/噸上方，而近期連鐵在螺紋期價(jià)反彈的帶動(dòng)下，內(nèi)外盤面價(jià)差有所靠攏。內(nèi)礦價(jià)格繼續(xù)走低，但幅度有限，成交和開工率都處于歷史的最低水平。近期澳礦再次公布提高2016年鐵礦石產(chǎn)量的計(jì)劃，三大礦山壓縮成本，促進(jìn)生產(chǎn)的意愿較為強(qiáng)烈。焦炭方面，天津港庫存水平持續(xù)下行，截至2016年1月18日，天津港港口庫存為148萬噸，顯示出鋼廠的采購意愿較弱。近期200萬噸規(guī)模以上的焦化廠開工率下行速度減緩，主要源于最近化工副產(chǎn)品價(jià)格上漲，對(duì)其利潤有所修復(fù)，相當(dāng)一部分焦化廠產(chǎn)能于2009年投建，今年的折舊成本將大幅下行，有助于減虧。焦煤方面，山西省連續(xù)三年的減產(chǎn)停工政策令焦煤成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)能過剩程度最輕的環(huán)節(jié)，后期如果行業(yè)從鋼企開始收縮產(chǎn)能，原材料需求下降傳導(dǎo)至焦煤價(jià)格下行的壓力或?qū)⒂邢蕖?/span>

減產(chǎn)預(yù)期下的反彈行情或難以持續(xù)，春節(jié)前鋼廠基本面不會(huì)有太多變化，供給和需求都處于季節(jié)性的低位，鋼價(jià)震蕩的概率較大。但3月份工業(yè)企業(yè)開工回升，鋼廠是否能夠同步復(fù)產(chǎn)，以及復(fù)產(chǎn)規(guī)模環(huán)比上升的幅度決定鋼價(jià)是否見底。

(文章來源：中國證券報(bào)-中證網(wǎng)，作者：何曄瑋)